百盛策略 国金证券：从“韬定律”看国产半导体产业链机遇

　　华为“韬定律”横空出世，不再死磕纳米制程，而是以“时间缩微”破局，通过逻辑折叠压缩信号时延。这一换道超车策略，让国产半导体摆脱高端光刻机制程依赖，在成熟工艺下实现性能跃升。从EDA工具到先进封装，全产业链迎来重构机遇。2031年等效1.4nm的目标并非遥不可及，中国芯正以自主可控的新范式，开启黄金十年，真正掌握科技竞争主动权。

　　国产半导体自主可控

　　“韬定律”引领3D堆叠与逻辑折叠有望成为重要方向，AI时代产业竞争正走向系统级综合竞争

　　“韬定律”重点提到“逻辑折叠（Logic Folding）”概念，我们认为其本质是通过更高密度集成与更短互联距离提升系统效率，对应当前全球正在推进的Chiplet、2.5D/3D封装、HBM近存储、混合键合等方向。AI时代大量性能与功耗损耗并不发生在计算本身，而是发生在数据搬运过程中，因此“缩短信号路径”正在成为未来AI基础设施的重要优化方向。

　　我们认为，“韬定律”展示了AI时代算力基础设施演进方向，过去行业主要依赖先进制程提升性能，但当前AI训练与推理的数据搬运压力快速增加，系统瓶颈越来越多来自GPU与HBM、GPU与GPU以及节点之间的通信效率。未来AI性能提升不仅取决于制程进步，也越来越依赖先进制程、先进封装、高速互联、存储带宽与软件生态的协同优化，产业竞争正逐渐走向系统级综合竞争。

　　存储扩产周期叠加自主可控加速，看好半导体设备产业链

　　半导体设备是半导体产业链的基石，存储扩产与自主可控共振，国产替代空间广阔。存储芯片架构从2D向3D深层次变革。随着3D DRAM技术引入以及NAND堆叠层数向5xx层及以上演进，制造工艺中对高深宽比刻蚀及先进薄膜沉积的要求呈指数级提升，相关设备厂商将深度受益于工艺复杂度提升带来的红利。同时，国内晶圆厂资本开支保持高位，核心产线建设推进带动半导体设备及零部件国产化率加速提升。

　　国内存储产业面临比全球更严峻的产能缺口，自主可控诉求迫切，长存、长鑫扩产将直接带动国产设备在核心制程环节的份额提升。

　　正在半导体化的PCB

　　当前 AI 推理瓶颈迭代与架构演进，正推动 PCB 价值定位实现根本性跃升。Transformer 架构下大模型推理存在算力与带宽极端错配，英伟达解耦式推理架构对 PCB 提出高密度封装、高速互联、高功率供电散热等更高要求，PCB 技术门槛与认证周期对标半导体封装。Rubin 系列开启 AI 硬件密度时代，2026-2027 年量产的 Vera Rubin、Rubin Ultra 平台大幅提升算力，正交背板以 78 层 PCB 替代铜缆，拉动 PCB 价量齐升，单台服务器 PCB 价值提升超两倍，高端 PCB 供需失衡延续至 2027 年。CoWoP 方案打破 PCB 与封装基板边界，使 PCB 承担封装基板功能，单 GPU 配套 PCB 价值达 600 美元，M9 级材料体系升级叠加上游供给紧张，推动 PCB 工艺精度逼近半导体级，行业完成从承载平台到核心互联介质的价值跃迁。

　　Rubin、ASIC、LPU 等多元需求爆发，持续拓宽 PCB 行业成长空间。AI 服务器出货量持续高增，为高端 PCB 提供长期成长支撑，头部厂商迎来增量红利。同时，AI 需求爆发与工艺迭代，驱动 PCB 行业资本开支高增，全球具备半导体级 PCB 量产能力的厂商高度集中，头部企业凭借 mSAP、CoWoP 等核心工艺与高端产能卡位，构筑技术与规模护城河，行业集中度持续提升，率先突破技术瓶颈的厂商将享受量价齐升与份额集中的双重红利。

　　AI PCB 扩产推高设备精度与投入强度，钻孔、压机、钻针、镭射电镀等关键环节壁垒加深。国产设备加速国产替代，关键设备投入与技术升级成为厂商量产能力核心变量。

　　继续看好AI新材料、先进封装设备等高景气度、国产替代加速的上游子板块

　　AI上游PCB新材料方向，Rubin价值增厚环节包括（对比GB300）：PCB（+233%）、MLCC（+182%）、ABF基板（+82%）等，以及rubin预计Q3批量出货，整体催化pcb上下游，边际增量较大例如国产覆铜板企业及其上游材料链。

　　继续看好AI新材料量价机遇，例如AI电子布（low-dk二代布、low-CTE布、Q布），AI铜箔（hvlp铜箔、载体铜箔），AI阻燃剂，AI硅微粉等。

　　钼：“韬定律”核心受益小金属品种

　　韬定律下及3D封装等场景下，芯片内部电路逐步微缩化、多层化；因而传统半导体金属互连主力材料钨，已经在微缩制程中暴露出明显的物理瓶颈（电阻提升过大、热损耗大）。而钼完美适配，电阻率更低且可以依托原子层沉积（ALD）技术实现更高贴合度。高纯钼粉为ALD钼原料关键来源。

　　从当前基本面来看：

　　①供应减：钼供给40%伴生于南美铜矿，26年产量指引显著下调；对冲国内供应增量，26-27年供应增速仅1%左右。更遑论秘鲁（产量占比全球10％）存在缺油预期。

　　②需求旺：年初至今钢招量同比+10%。造船、风电景气高企，高油价（70-80以上均可）刺激能化需求有望回升；叠加战略备库需求。需求增速预期年化至少5-6%。

　　③库存低：目前行业流通库存水平或基本对标22年大牛市（2000->5500）同期水平。

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