领航策略 Circle首份财报：“稳定币第一股”未盈利

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　　（来源：北京商报）

　　“稳定币第一股”Circle交出IPO后首份成绩单。受所锚定货币流通量大幅增长推动，公司总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元，但利润被巨额非现金费用严重拖累。此外，财报公布后，Circle宣布抛售1000万股，引发股东套现担忧，股价由暴涨16%到盘后转跌5%。不过，公司对盈利前景很有信心，认为随着进入合规监管阶段，主流机构将加速采用稳定币。

　　亏损虽高企，收入也惊艳

　　当地时间8月12日，全球第二大美元稳定币USDC发行商Circle公布了自6月上市以来的首份季度财报。财报显示，Circle总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元，主要受USDC流通量大幅增长推动，超过分析师预期的6.473亿美元。

　　但受与IPO相关的非现金支出影响，公司第二季度仍录得亏损。具体数据显示，第二季度净亏损为4.82亿美元，调整后每股亏损4.48美元。

　　Circle的大部分资金来自利息收入，特别是为其稳定币USDC提供担保的短期国债。过去三年，该公司通过管理稳定币相关储备所获得的收入从2022年的7.359亿美元增长到2023年的14亿美元，再增长到2024年的17亿美元，分别占Circle持续经营业务总收入的95.3%、98.6%和99.1%。

　　在此背景下，当用户购买锚定美元的稳定币时，发行商获得相应美元资金。因此，市场对美元稳定币的需求越大，发行商购买美债的需求就越大。用户持有此类稳定币，实质上等同于间接持有美国国债。

　　不过，最新财报显示，储备回报率同比下降103个基点至4.1%，反映出利率环境的变化对盈利能力的影响。同时，平台上USDC的日均加权平均占比为7.4%，虽然同比提升536个基点，但绝对水平仍然较低，说明大部分USDC流通在第三方平台上。

　　财报发布后，Circle美股盘前暴涨超10%，开盘一度飙升16%至接近190美元。但不久便传来了股东套现的消息，公司及包括联合创始人兼首席执行官Jeremy Allaire在内的股东宣布将联合出售1000万股股票。

　　根据周二向美国证券交易委员会提交的文件，Circle计划发行200万股新股，现有股东将出售800万股。消息公布后，Circle股价在纽约盘后交易中跌超6%至153美元。与299美元的历史高点相比，下跌了近50%，但仍较首次公开募股价31美元上涨约5倍。

　　流通活跃，份额提升

　　Circle于今年6月通过首次IPO上市，募资12亿美元。随着市场接受度越来越高，稳定币正从最初在加密市场充当“筹码”的角色，跃升为通用支付媒介，为商家和消费者提供更便宜、更高效的支付系统。

　　Circle表示，截至6月30日，USDC的流通量较去年同期增长了90%，达到613亿美元，在法币支持的稳定币市场份额提升至28%。

　　据Coingecko最新数据，截至8月13日，USDC的流通市值已突破650亿美元，位列全球稳定币市值榜第二，仅次于Tether发行的USDT（1650亿美元）。虽然在市场份额上仍存在差距，但凭借合规背景与美元资产披露的高透明度，Circle正吸引越来越多传统商户和支付网络将稳定币纳入结算体系。

　　7月18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《GENIUS法案》，以下简称《天才法案》），标志着美国稳定币监管立法进入实施阶段。分析指出，《天才法案》的通过对Circle的长期合规地位构成重大利好。作为率先获得监管合规许可的稳定币发行商，Circle在新监管环境下的竞争优势可能进一步巩固。

　　同时，Circle还计划年底前推出自研区块链Arc。根据该区块链的轻白皮书，Arc不仅将USDC作为交易费用的原生资产，还将支持其他本地稳定币。

　　有分析指出，这一举措反映了更广泛的行业趋势。据媒体此前报道，去年收购稳定币平台Bridge后，支付巨头Stripe近日表示正在构建自己的专注支付的第一层区块链；Robinhood也披露了第二层区块链计划。

　　对此，Seaport Research分析师杰夫·坎特韦尔（Jeff Cantwell）指出，“Circle是稳定币领域的全球领导者，目前是公开市场上最纯粹的稳定币，随着该公司为自己及其合作伙伴不断创造新机会，我们预计其股价将进一步上涨”。该分析师对这只股票的评级维持在“买入”，目标价为280美元。

　　分销有隐忧，盈利存变量

　　目前，Circle的大部分营收仍来自支撑其USDC代币价值的美国国债及其他有收益资产。据渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

　　此外，Circle的收入还要分成给其他平台。2018年USDC刚推出时，Circle的品牌和分发能力较弱，依赖加密货币平台Coinbase的交易所地位和用户网络快速扩大USDC市场份额，因此Coinbase在合作中占据主导地位。

　　公司称，总分销、交易及其他成本同比增长64%至4.07亿美元，主要原因是USDC流通量增加及Coinbase平台上的USDC持有量增长，从而推高了分销支付，同时还有因新战略合作关系带来的分销支出。也就是说，Circle收入的60%都给了Coinbase。

　　有业内人士对北京商报记者分析，根据Circle的上市招股书，可以发现Circle有三大致命问题：一是收入单一，99%来自储备资金的收入，只有1%其他收入；二是成本高企，60%的收入给了Coinbase，净利润率只有9%；三是盈利不稳定，2022年净亏损7.7亿美元，2023年盈利2.7亿美元，2024年又回落至1.6亿美元。

　　“99%来自储备资金的收入，这就意味着Circle没有其他盈利点，这对一个企业来说，是一个非常明显的估值天花板。”该人士坦言，“Circle的盈利能力依赖两个变量，一是USDC的流通量，流通量越大，储备资产规模越大，利息收入越高；二是利率环境，美债收益率直接决定储备收入，高利率环境对Circle极为有利，但是现在美联储可能即将进入降息周期，美债收益率可能降至2%或者更低，Circle利润直接就腰斩了。”北京商报记者赵天舒